进入2023年，随着经济消费复苏，白酒行业也在逐步回暖。

　　近日，定位“酱酒第二”的珍酒李渡集团有限公司（简称“珍酒李渡”）递表港交所。此番若上市成功，珍酒李渡将成为继贵州茅台之后的“酱酒第二股”和“港股白酒第一股”。

　　据了解，近年来，“主板限酒令”似乎已成为行业普遍共识。1994年，山西汾酒打响白酒企业上市第一枪，随后的二十年里，有近19家白酒企业陆续登陆A股市场。但自2016年之后，资本市场上再未有一家酒企顺利“通关”。珍酒李渡能否让白酒企业再次重燃希望，成败似乎在此一举。

　　据了解，珍酒李渡提供以酱香型为主的高品质白酒产品。目前，公司旗下有四个白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四个白酒品牌，前两个品牌分别隶属酱香、兼香型，后两个品牌隶属浓香型。

　　从招股书来看，珍酒李渡当前存在重金营销影响盈利的问题，公司的广告开支由2020年的2.41亿元升至2021年的6.69亿元，涨幅达177.59%。2022年前三季度这一支出达4.87亿元。不到三年广告砸入近14亿元，可见珍酒李渡对宣传方面的看重。

　　但是，长江商报记者注意到，珍酒李渡营收增速已出现明显下滑，公司2021年营收较2020年同比增加112.7%，而2022年前三季度的营收增速则放缓至18.2%。此外，公司还存在毛利率远低于同行，库存堆高却仍要上市募资扩产等诸多问题待解。

　　猛砸广告费拉低毛利率

　　沉寂已久的白酒市场终于出现一匹“黑马”。

　　近日，珍酒李渡披露招股书，拟赴港上市，有望成为港股白酒第一股。值得一提的是，自2016年金徽酒上市后，郎酒、西凤酒、国台等纷纷冲刺，但7年来未有新增白酒企业登陆A股市场。

　　在招股书中，珍酒李渡称其是中国第四大民营白酒公司，旗下共有四个主要白酒品牌，分别是旗舰品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑。珍酒和李渡分别来自贵州和江西，公司2009年收购；湘窖和开口笑是湖南品牌，公司于2003年收购。前两个品牌分别隶属酱香、兼香型，后两个品牌隶属浓香型。

　　招股书显示，2020年—2022年前三季度（下称“报告期”）内，珍酒李渡实现的收入分别为23.99亿元、51.02亿元和42.49亿元；实现净利润分别为5.20亿元、10.32亿元和7.12亿元。

　　这意味着不到三年时间，珍酒李渡累计营收已超百亿元。但就绝对规模而言，与业内领头羊相距甚远。

　　从细分产品的贡献度来看，作为珍酒李渡的主要增长引擎，在报告期内，珍酒品牌实现的收入分别为13.46亿元、34.88亿元和27.64亿元，所占比例分别为56.1%、68.4%和65.0%，贡献较大。

　　然而看似风光的财报背后，珍酒李渡的毛利水平却并不理想。报告期内，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.2%，同期行业内品牌平均毛利分别已经高达77.55%、82%、79.8%。

　　特别需要注意的是，在2022年前三季度，头部酒企贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的毛利率分别高达91.87%、75.97%、74.54%和86.78%。诸如今世缘、口子窖和酒鬼酒一类的区域性白酒企业在同期的毛利率分别为74.52%、74.43%和79.82%。

　　很明显，珍酒李渡的毛利远低于行业平均值，并且和大部分上市白酒公司的毛利差距在二十个点以上。

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