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华致酒行(300755):精品酒水营销服务商 品牌渠道优势突出

作者: 51酒水网 发布时间: 2019年11月10日 16:58:45

核心观点

    酒水营销行业领先,品牌渠道优势突出。公司成立于2005 年,主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品,目前已成为国内领先的精品酒水营销和服务提供商。公司一直践行“精品、保真、服务、创新”的核心理念,强品牌力铸就上下游高粘性。从收入看,18 年白酒收入占比高达93.8%,茅台和五粮液为主销品牌,占白酒收入比重近9 成;从渠道看,公司多渠道发力构筑增长极。截至18 年6 月,销售网络已覆盖151 家连锁酒行、595 家华致酒库、3584 家零售网点、20 多家KA 商超、100 多家终端供应商,此外还有不少团购电商客户,近年公司还加大线上渠道开发和O2O 模式布局;从区域看,华东、华北、华中、西南为公司主要收入来源,全国化布局基本形成。

    白酒供给稳定结构升级,渠道渐趋扁平,集中度有望提升。从供给端看,白酒产量增长斜率逐渐平缓,预计产量微增趋势仍将延续;从需求端看,随着经济发展及居民收入增加,白酒的商务及个人消费崛起,消费升级趋势下对白酒品质、营销服务要求更高;从渠道模式上看,近年酒类零售直供终端、降低流通成本的诉求逐渐增强,行业扁平化、终端多元化趋势愈发突显。我国酒类零售商数量众多,市场高度分散。美国14 年酒类流通CR8 已高达69.8%,我们认为行业有望向规模化经营转变,集中度仍有较大提升空间。

    收入保持较快增长,利润表现持续优化。受益于白酒需求回暖、公司加速产品开发和渠道扩张进程,过去五年间公司收入均保持了双位数以上增长。我们认为公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张,而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。此外,公司对于期间费用的管控较为严格,盈利能力领跑行业。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.75、0.98、1.24 元,我们选取零售类可比公司,结合可比公司估值,给予公司19 年42 倍PE,对应目标价31.50元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    白酒需求波动、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当风险。

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