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【招商食品】五粮液:岁物丰成,乘势再上

作者: 51酒水网 发布时间: 2019年12月20日 13:05:37

原标题:【招商食品】五粮液:岁物丰成,乘势再上——2019年1218经销商大会见闻 来源:招商食品饮料

我们参加五粮液1218经销商大会,公司19年完成组织架构改革磨合期和数字化营销导入期,顺利达成全年目标,年底对经销商奖励充分。2020年将是数字化营销全面落地的元年,赋能理顺渠道体系,渠道价格体系核心问题有望进一步理顺,经营正循环加速。公司给出明年收入增长两位数增长目标指引,规划理性、力求高质,我们认为新品推出及团购业务增量,带来20年超预期可能。维持19-21年EPS预测4.48、5.52和6.37元,及目标价165元,对应20年30倍PE,重申“强烈推荐-A”投资评级。报告正文

改革落地导入期岁物丰成,2019年规划顺利达成。我们在今年春糖会后发布《春华望秋实,岁物待丰成》报告,年底回看,公司从营销组织变革开始,品牌体系大刀阔斧瘦身、营销团队强化、数字化系统配合八代新品上线、系列酒架构整合,19年为数字化营销导入期和组织架构磨合期,同时顺利达成股份公司500亿及集团千亿目标,改革落地向前迈进一大步,可谓岁物丰成。1218经销商会上给出大额奖励(最高500万元,总计约5亿元),且覆盖面广(获奖总数同比增加868家次,增长70%),对经销商年底整体奖励充分。2020年是五粮液数字化营销措施全面落地的开始,提升批价,价值回归是工作重点,力求更高质量的增长。2020年将是五粮液数字化营销全面转型的元年,自今年7月八代五粮液扫码系统上线后,经过半年磨合及试行,20年起将更加充分利用数字化营销工具,更精准地调节不同渠道的发货量、营销资源与奖惩机制,以提升市场价格与渠道利润为最终目的。对经销商的考核层面,大幅增加定量指标,如经销商扫码出货率、优质终端数量、经销商终端复购率、终端进货扫码率等。我们认为五粮液价格卡位千元价格带,终端价的小幅提升不会影响到消费者的采购决策,核心仍在理顺渠道价格体系,优化渠道额度,批价的逐步理顺,将推动公司加速进入经营正循环。20年的数字化营销工具的具体落地是重要保障,关注的指标在于旺季批价是否坚挺,而非淡季批价。我们预计20年春节将会维持顺价销售状态,20年中秋节顺价幅度将会进一步提升。2020年增长目标理性,力求高质增长,新品推出及团购增量,将会带来超预期可能。公司给予2020年收入目标两位数增长,其中五粮液主品牌量增5-8%,我们认为公司考虑外部环境的不确定性,以及实现千亿目标的后千亿时代思考,对20年制定目标理性,力求实现更高质量的增长,充分考虑批价及终端价格回升,实现厂商共赢。此外,公司2020年除了享受到八代五粮液提价的保障外,团购渠道、超高端产品市场开拓(超高端产品501及39度五粮液新品将在后期陆续推出)、专卖店网点布局等方面的工作,将会给公司20年带来超预期的可能,我们继续维持20年公司18%增长预测。投资建议:来年全面改革红利加快释放,质量与速度并重,维持目标价165元,重申“强烈推荐-A”投资评级。改革红利的释放是推动最近几年五粮液增长的核心,2019年是数字化营销工具的导入期和组织人员机构磨合期,2020年公司将加快数字化营销工具、组织和人员的转型,切入价格提升核心要点,带来更高质量增长,同时具备超预期潜力。我们略调整核心量价假设,维持19-21年EPS预测4.48、5.52和6.37元,维持目标价165元,对应20年30倍PE,重申“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:竞品批价大幅回落、改革进度不达预期、整体需求不达预期

参考报告

1、《五粮液(000858)—锁定全年目标,来年量价清晰》2019-10-30

2、《五粮液(000858)—量价升势未改,营销仍在优化》2019-09-12

3、《五粮液(000858)—系列酒公司整合,改革深化推进》2019-06-17

4、《五粮液(000858)—改革加速推进,重视渠道正循环红利》2019-05-13

5、《五粮液(000858)—强势开局奠基,唯待改革添力》2019-04-29

6、《五粮液(000858.SZ):18年年报点评暨19春糖见之二,春华望秋实,岁物待丰成》2019-03-29

附:财务预测表