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“茅台化债”,有多少城市学得来?

作者: 51酒水网 发布时间: 2021年01月19日 09:21:22

最近有个词被频繁提起,叫“茅台化债”。

新华社发文说,“茅台化债”是继“镇江模式”“山西模式”之后,在市场化化债方面进行的新尝试。

这是一波什么操作?表面上看,是贵州通过抛售茅台的股票,获得资金,从而缓解地方高筑的债务。你以为这就是全部?

先铺垫下“茅台化债”的背景。

国家财政部公布,截至2019年12月末,全国地方政府债务余额21.3万亿。

贵州一个省的政府债务余额就接近万亿。贵州省财政厅公布,截至2019年底,全省政府债务余额为9673.38亿元。

有比贵州债务更高的省份吗?有。浙江2019年的债务余额是1.04万亿,山东达到1.15万亿。

但浙江、山东既能借,也能挣,经济总量大,债务率并不高。

贵州就不一样了。

2020年11月12日,贵州计划发行新的债券,融资47.88亿,全部用于归还2015年发行债券的本金或利息。

去年,贵州省财政厅共披露四期债券的融资金额和资金投向。其中,像这样“借新还旧”的操作,发生了三次,共融资约346亿;还有5.2亿元,唯一一次流向了新型城镇化建设。

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信息来源:贵州省财政厅

2019年,贵州全省GDP实现1.67万亿。看支出,是万亿级别的,比如固定资产投资约1.95万亿(注:城叔计算得出),一般公共预算支出近6000亿元;再看收入,只有千亿级别,比如全省财政总收入3047.81亿元。

对于经济实力处于后发地位的贵州而言,建设发展需求强烈,脱贫攻坚任务艰巨,仅靠自身财力难以满足巨大的资金需求。

△ 近两年贵州茅台股价走势 图片来源:wind

正是贵州茅台不断攀升的股价,以及背后整个财力雄厚的“茅台系”,让贵州省的债务问题多了一条化解的新渠道。

《经济日报》11日表示,要让“茅台化债”推而广之,必须提高上市公司质量;15日又提出,“茅台化债”尚处试验阶段。

那么,贵州究竟如何通过“茅台化债”?哪些经验可以推而广之,又有哪些条件尚未成熟?

三波操作

图片来源:摄图网

“茅台化债”具体分三招。

卖高价股票

最容易理解的一个操作是:卖出股票获取资金。谁来卖、谁得钱?先看看股权关系。为了方便,仅列出涉及本次交易的国有法人股东。

△ 茅台集团——中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司;贵州金控集团——贵州金融控股集团有限责任公司(贵州贵民投资集团有限责任公司);贵州国资公司——贵州省国有资本运营有限责任公司 图片来源:城市进化论

茅台集团是大股东,背后站着贵州省国资委。这表明,茅台是一家地方国资控股公司。注意这个属性,后面会再提到。

拿到股份后,贵州国资公司陆续卖出,一年时间持股仅剩0.68%,以1475.19元/股的区间均价计算,贵州国资公司换取了大约615亿元的真金白银。

贵州国资公司什么来头?穿透股权结构可以看到,它是贵州金控集团的全资子公司,贵州金控集团是贵州省财政厅的全资子公司。

这波“免费赠送”的操作就是把省国资委的子公司的部分股份划转给省财政厅的孙公司,再变现收益,缓解债务压力。

低息发债

如果以为只有卖股票这一招,那就低估了贵州利用“茅台化债”的能力。

贵州高速集团原本是贵州省国资委全资持有,虽然是全省公路业的龙头,却负债累累。

根据贵州高速集团的债券募集说明书,近年来公司的扣非净利润一直亏损,2020年加上疫情影响,亏损面继续扩大。与此同时,截至2020年3月末,公司负债达到2773亿元。

利用茅台集团的良好信用,在资本市场低息发债筹集资金,用于化解贵州高速集团的债务,是“茅台化债”的第二招。

2020年9月16日,茅台集团申请发行公司债券获得批准,拟募资150亿元,主要用于收购贵州高速公路集团有限公司股权。利率区间设为2%-3.5%,这一发行利率堪比国债,甚至更低。